中美贸易博弈之际，美国出现“股汇债”三杀，美股更是剧烈波动。多只QDII主动管理基金最新披露的一季报显示，美股的持仓比例下降，转而增配港股小麦策略，南下资金对港股的定价权持续创新高。
比如QDII基金南方香港成长，一季度末美股的持仓市值从1.8亿元下降到2846万元，持仓比例从10.46%减少至1.31%，而港股的持仓比例从77.7%提高到90.17%；摩根亚太优势一季度也将美股的持仓比例从3.47%降到了0.74%，港股占比从25.77%提高到30.06%。
目前规模最大的QDII混合型基金，即张坤管理的易方达优质精选，一季报显示其增持了台积电。账面上，基金总体的美股持仓比例并没有减少，实则从去年三季度就逐步减持了台积电的美股，局部增持的美股也是中概股富途控股。
QDII基金减持美股、增配港股
多只QDII基金最新披露的一季报显示，美股的持仓比例下降，同时转而增配港股。原因除了美股一季度波动剧烈导致的市值缩水之外，基金主动下调美股仓位的也不在少数。
比如南方香港成长，一季度末美股的持仓市值从1.8亿元下降到2846万元，持仓比例从10.46%减少至1.31%，而港股的持仓比例从77.7%提高到90.17%。
其中，增持的港股包括腾讯控股。南方香港成长原持有腾讯30.55万股，一季度又增持了8.3万股达38.85万股，持仓市值为1.78亿元，仓位占比达到8.49%。不过局部也有调整，比如持有小米的股份从412万股减持至361万股，不过小米仍是该基金的第五大重仓股。
再如摩根亚太优势，一季度也将美股的持仓比例从3.47%降到了0.74%，港股占比从25.77%提高到30.06%。该基金的第一大重仓股是台积电，第二重仓股是阿里巴巴，都在一季度进行了增持。
截至2024年末，摩根亚太优势持有台积电100.9万股，一季度增持至110.1万股；2024年末持有阿里巴巴115.56万股，一季度增持至121.49万股，仓位占比从3.62%提高到5.96%。小幅减持了腾讯控股小麦策略，2024年末持有腾讯控股40.78万股，一季度减持至30.19万股，但腾讯仍是其第三大重仓股。
此外，嘉实海外中国基金持有美股的比例从2.53%下降到1.08%；富国全球健康生活基金持有的美股仓位占比从8.84%下降到3.15%，该基金前十大重仓股中没有美股。
张坤增持台积电
规模最大的QDII混合型基金，即张坤管理的易方达优质精选，一季报显示的美股持仓比例整体从32.6%变成了34.07%，并没有明显减少，反而减持了部分腾讯和阿里巴巴的股份，这似乎与QDII减持美股、增配港股的趋势不符，但实际上该基金是更早地进行了调仓，将部分台积电的美股换成台股，局部增持的美股也是中概股。
若往前追溯，张坤从去年三季度就逐步减持了台积电的美股，一季度又增持了24.3万台股。
2024年二季度末，当时的易方达亚洲精选QDII基金持有36.8万股台积电（TSM US），价值达4.56亿元，持仓比例达到9.98%。
但去年三季度，张坤就开始逐渐减持台积电的美股，三季度单季卖了约3.6万股，四季度又卖了8.6万股，仅剩23.3万股，持仓市值一度降低到3.49亿元。
不过张坤似乎对台积电念念不忘，今年一季度，张坤增持了24.3万股台积电，但不再是美股，而是在中国台湾地区上市的台积电股票，市值约4780.71万元，加上原来持有的美股23.3万股，该基金持有台积电的股份累计超过了去年二季度末，股票市值占基金净值的比例累计达到9.64%，是该基金的第三大重仓股。
局部上，易方达亚洲精选QDII基金增持的美股是富途控股，一季度在原有33万股的基础上又增持了4万股，仓位占比提高到了8.05%，富途控股成为该基金的第五大重仓股。
南下资金定价权创新高
若不局限于QDII基金，放眼于全市场的主动权益类基金，一季末偏股型基金持有港股的仓位创下历史新高，从去年末约14%提高到接近19%。
据广发策略刘晨明等研究，截至今年一季度末，主动权益基金持股市值2.9万亿元，保险持股市值约2.4万亿元，外资持股市值2.9万亿元，股票型ETF持股市值2.8万亿元。从持股规模看，各类机构基本上势均力敌，主动权益基金和被动股票型ETF持股也不相上下。
而从港股来看，一季度末基金的港股仓位提升至18.9%左右，继续创历史新高。港股重仓持股市值为3175.29亿元，占比18.9%，较去年四季度上升4.56百分点。其中，恒生科技获显著增配，从去年末的6.7%上升3.8个百分点，当前仓位达到10.5%。剔除股价因素，一季度公募主要增配的港股主要集中于互联网、创新药、新消费、新能源车等。
南方香港成长的基金经理熊潇雅在一季报中写道，港股资产的配置初衷不应是抄底港股低估值，也不是拥抱全球市场龙头。香港市场是“投资中国”组合中的重要组成部分，是配置中国新经济公司的重要选项。三月底港股市场的财报季，虽然有一些公司出现了小的插曲，但整体还是交出了令人满意的业绩答卷，大部分公司给出了乐观积极的增长预期。
她表示，随着港股成长股从去年以来大幅提高股东回报（分红率、回购率），很多成长股也具备很高的价值属性，不仅在估值、综合股息率与市场追捧的公共事业、周期行业类似，而且成长性更好、更加轻资产、资产负债表更加健康、行业格局同样“月明星稀”，港股互联网行业是新的“价值股”。
另外，过去三年，外资流出是港股市场下跌的一个主要的资金面影响因素，但是充足的回购和分红有望抵消外资流出的影响，成为部分个股反转的重要胜负手之一。这类“价值成长股”，也是本轮反弹的主力军，但目前这些优质公司的估值仍然相较海外同行大幅低估，他们是该基金未来一段时间在港股的主要布局选择。
张坤在一季报中表示，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的小麦策略，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，他认为不会长期持续下去。
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